方正富邦基金區德成：2023的債市仍需關注經濟增長修復強度

各位投資者朋友：

大家好，我是方正富邦基金的區德成。

回顧 2022 年，疫情背景下居民支出和負債意愿較弱，存款高增疊加上央行上繳利潤和定向工具投放，銀行負債端資金充裕，使得銀行間回購利率維持低位。另外在全面完成凈值化改造的理財產品主導下，偏短久期的配置策略成為市場主流，資金利率較低疊加理財短久期配置策略盛行，壓低了中短端利率債和信用債的收益率，并形成一段時間的平衡。

但這種平衡在年末最后兩個月被打破，隨著大行的融出減少，回購利率上行和疫情防控優化及地產政策頻出扭轉了市場預期，以理財贖回的加劇擊穿了市場整體的平衡狀態，并在不斷的負反饋效應下，債市調整幅度被顯著放大。

展望2023年，經濟增長的主要驅動因素在于國內經濟的需求端。我們認為隨著防疫政策不斷優化并更趨科學精準，居民消費增速有望逐步修復，但在居民收入改善幅度溫和，以及疫情仍可能對經濟的形成階段性擾動的情況下，消費的復蘇節奏可能面臨一定制約;固定資產投資方面，基建投資仍將是托底經濟的重要抓手，但地產投資增速大幅上行難度不少;隨著出口明年增速下行壓力加大，制造業投資需求和能力預計將下降，出口及制造業投資明年增速走低概率增大。通脹方面，明年CPI及PPI同比增速預計先下后上，呈現V型走勢，全年整體表現溫和。在經濟復蘇和通脹溫和背景下，對貨幣政策難以形成明顯制約，在經濟增長溫和復蘇以及通脹相對可控的情景下，明年貨幣政策將轉向精準和階段性的發力，預計在經濟增長趨勢明朗前仍將保持較寬松的狀態。債券市場預計仍會呈現震蕩走勢，運行中樞預計略高于今年水平，但大幅上行的概率較低。

我們認為在經歷了去年四季度信用債的大幅調整后，短端債券票息價值顯現，短期看好短端信用債利差修復機會及強預期弱現實下的長端債券交易機會。中期需關注防疫政策優化后的經濟增長修復強度、通脹趨勢以及貨幣政策導向等因素的變化。

風險提示：投研觀點不代表公司立場，不構成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。